黄翊
芯片产业作为未来科技发展的核心赛道，在国家战略扶持及各类资金的大举投入下有望成为中国未来高速发展的黄金产业之一。本文通过分析和借鉴美国芯片产业巨头博通和英伟达的成长经历和成功经营策略，来寻找中国芯片A股上市公司中具备类似基因和有望在未来十年成长为全球芯片产业细分领域类似于博通和英伟达这样巨头的上市公司。
放眼全球，华裔在这个半导体芯片领域扮演着举足轻重的角色。全球第三大芯片制造商台积电的创始人张忠谋、美国芯片巨头博通的灵魂人物陈福阳、全球AI芯片领导品牌NVIDIA的缔造者黄仁勋、AMD公司的掌舵人苏姿丰，均为美籍华人。我们有理由相信随着半导体产业向中国迁移，未来十年全球半导体产业巨头里有望出现来自中国大陆的华人。
美国芯片产业巨头博通和英伟达是如何崛起的？
博通和英伟达是近十年美国半导体芯片产业冉冉升起的两颗明星。
博通用负债收购通过外延式发展以达到战略扩张目的，股价逐步攀升，7年涨了400倍。
英伟达则以创新研发为本通过技术领先优势攫取具有战略价值领域的市场而不断壮大自己，股价五年涨了20倍。
博通（broadcom)
博通是全球领先的有线和无线通信芯片公司。博通素以在其战略定位有价值的核心领域负债收购比自己更大的竞争对手而著称，交易完成后立即进行重组，果断卖掉非核心业务和裁员以提升公司利润率。资本市场融资能力强也是博通的另一特点。
陈福阳是博通的灵魂人物，先来看看他的成长史。
1953年，陈福阳出生在马来西亚。家境并不好的他靠自己努力获得麻省理工的奖学金，1975年他拿到了机械工程系的学士和硕士学位。随后又在哈佛大学商学院拿到了MBA学位。他先后进入通用汽车、百事可乐等担任高管职位。
1994年陈福阳加盟半导体解决方案公司Integrated Circuit Systems Inc.（ICS），通过努力成为公司总裁兼CEO；后来ICS作价17亿美元出售给了硅谷半导体公司集成设备技术公司（IDT），陈福阳也因此进入IDT，在2005年至2008年担任IDT董事会主席。
2005年陈福阳出任安华高CEO，凭借着出色的企业经营能力，陈福阳在2009年成功带领安华高在纳斯达克上市。
陈福阳的并购之路
上市后陈福阳开始了他独具特色的并购之路。他认为，半导体产业已成熟，预计接下来的十年半导体行业会进入从水平整合到垂直整合的过程。
按照这一逻辑，陈福阳启动了他的并购巨舰。
2013年12月，安华高宣布斥资66亿美元，溢价41%现金收购存储芯片制造商LSI，以加强其在企业存储市场的地位，而当时的安华高在该领域并不知名。
2015年，安华高宣布以370亿美元收购老牌芯片公司博通。
博通是当时全球最大的WiFi芯片制造商。彼时，博通的营收为84亿美元，远高于安华高当时的42.7亿美元。370亿美元的收购价也比安华高当时363亿美元的市值高。这场并购堪称蛇吞象。一年之内，在其领导下的新博通又完成了59亿美元收购美国数据中心网络供应商博科。
行业整合的结果是收入规模的大幅提升，仅用四年时间，就将博通从一家年营收规模很小的公司做到全球第五，震惊了全球半导体行业。
2017年11月6日， 市值1000亿美金的博通正式提出每股70美元的对高通的收购协议 ，要不是特朗普以国家安全为由进行阻拦，前者有望吞下芯片巨头高通，将公司做到全球第三，仅次于三星和英特尔。
博通的发展策略是：聚焦芯片产业趋势中最有价值的环节，借助资本力量不断并购以获得核心领域规模优势，通过砍掉非核心领域业务进行并购后的整合以获得良好的财务和成长指标，并进一步获得资本市场的青睐，良性滚动快速发展。
英伟达（Nvidia ）
英伟达创立于1993年1月，是一家以设计核芯片组为主的无晶圆(Fabless)IC半导体公司，为全球图形技术和数字媒体处理器GPU和AI人工智能芯片行业的领导者。
2020年Q3全球前十大IC设计公司营收排名高通、博通和英伟达排名前三。英伟达整体营收表现亮眼，营收位列全球IC设计业者第三，并且其营收年成长率达47.1%，列居前十大IC设计业者之冠。
1993年，来自台湾的黄仁勋、Chris Malachowsky和Curtis Priem共同创立了英伟达，1999年英伟达发明了图形处理器GPU。近年来，GPU在人工智能、自动驾驶等应用领域呈现出蓬勃增长态势，英伟达发展至今已成为全球GPU市场上最大的供应商。现已成为全球可编程图形处理技术的领袖。
作为AI芯片的巨头，英伟达的成长分成两个阶段。
第一阶段：从PC图像芯片到游戏显卡
第二阶段：通过软硬件结合铸就AI芯片霸主地位
技术狂人、AI狂人黄仁勋
英伟达领军人物黄仁勋被誉为技术狂人，从侧面证明的技术创新在英伟达崛起中的作用。
1995年5月，经过两年研发打磨，英伟达推出了首款多媒体加速器——NV1。
1999年1月，英伟达全年营收突破1.5亿美元，并在纳斯达克挂牌上市。8月，英伟达推出第一款以GeForce命名的显示核心——GeForce 256，并首次提出GPU概念。次年底，英伟达以7000万美元现金、100万股公司股票，将3Dfx收入囊中，正式成为行业老大。
2004年到2007年，英伟达游戏和专业绘图处理器业务稳步增长。2008年，因受金融危机及AMD等竞争对手的夹击，英伟达营收骤降。一时的挫折并未动摇黄仁勋的信念和决心，他前瞻性的认为人工智能是未来方向，AI所必需的GPU未来前景光明。
2012年，随着移动互联网及智能手机的普遍，AI人工智能快速发展，深度神经网络技术在通用GPU的支持下实现重大突破，英伟达的各项业务蒸蒸日上，为大大小小的公司提供强大计算力支持。
2020年9月13日，英伟达发布声明，其与软银集团达成协议，英伟达将以400亿美元的价格收购软银集团旗下ARM，成为半导体史上最大并购案。
战略定位准确和聚焦核心领域是英伟达成功的主要法宝之一，纵观其整个发展史，聚焦GPU和AI是其不断打造竞争利器的成功策略之一。
技术研发+并购是其另一成功法宝。
在所聚焦的核心领域强化技术研发，同时通过并购进一步夯实核心领域技术优势是一直贯穿其成长的另一策略。并购目标主要选择符合其发展战略有具备其不具备技术的产业标的，这样可获得更广与更全的技术优势和形成更深厚的技术堡垒和护城河。
黄仁勋1963年生于台湾，他从俄勒冈州立大学取得了电机工程学位，随后他在斯坦福取得了硕士学位。
对技术研发和对未来革命性技术AI的痴迷是黄仁勋的特点，其被贴上技术狂人和AI狂人的标签。
博通和英伟达崛起的共同特点是：1。灵魂人物既懂技术，又懂管理，深刻了解产业趋势。2。公司战略符合行业趋势，定位明确。3。只聚焦符合核心战略领域，通过并购或技术创新夯实公司在产业发展最具价值领域的规模以不断提高竞争壁垒和竞争力，4。善于资本运作。
谁能成为中国A股芯片上市公司的博通和高伟达？
中国芯片产业有望复制美国芯片产业的成长史，谁能成为中国芯片产业的博通和高伟达？
我们希望借鉴博通和英伟达的成功经验和基因特点来分析和推测出哪些在A股上市具备类似基因的芯片公司有望脱颖而出。
产业链分析
芯片产业核心从上游到下游分别为芯片设计、制造和封测，材料和设备子行业为制造和封测提供支持。
半导体芯片行业的运作模式
1、IDM（Integrated Device Manufacture）模式
特点如下：集芯片设计、芯片制造、芯片封装和测试等多个产业链环节于一身，由于投入大属重资产，目前仅有极少数企业能够维持。
优势如下：设计、制造等环节协同优化，有助于充分发掘技术潜力；能有条件率先实验并推行新的半导体技术。
主要企业有：Intel、三星、德州仪器（TI）。
2、Fabless（无工厂芯片供应商）模式
特点如下：只负责芯片的电路设计与销售；将生产、测试、封装等环节外包。
优势如下：资产较轻，初始投资规模小，创业难度相对较小；企业运行费用较低，转型相对灵活。
主要企业有：英伟达、博通、高通、海思、联发科。
3、Foundry（代工厂）模式
特点如下：只负责制造、封装或测试的其中一个环节；不负责芯片设计；可以同时为多家设计公司提供服务，但受制于公司间的竞争关系。
优势如下：不承担由于市场调研不准、产品设计缺陷等决策风险。
主要企业有：台积电、中芯国际。
最具潜力公司分析与筛选
成功的公司一定有成功的基因，基因决定成败。紫光集团董事长赵伟国有一句名言：成功是成功之父。与之呼应的是紫光展锐CEO楚庆也说过：与其认为失败是成功之母，更认同成功是成功之父，因为一个人成功的阅历更可能带来下一个成功。
芯片产业链中对未来科技创新最有价值和主导作用的是以fabless模式运作的设计公司和以IDM模式运作的设计制造封装一体化公司，考虑到博通和英伟达都是属于fabless模式的芯片设计公司，本文重点分析比较A股芯片fabless和IDM上市公司中有望脱颖而出的公司。
第一轮：为了突出重点，我们选择芯片设计及IDM公司中已经成为细分行业龙头具备市场规模和明显竞争优势的来进行比较，因为能成为龙头，说明它们是最优秀的群体，具备继续成功的基因。
选择标准和晋级条件：1.在芯片产业链中具备重要价值和地位的子产业。2.已经是子产业中的龙头。3.具备一定的市场规模和市值超过1000亿特别是已经进入全球相关领域前十市占率。4.公司定位明确有明显竞争优势。5.比同行竞争对手具备更良好的财务指标和成长性。
我们选择芯片设计公司中已经成为细分行业龙头具备市场规模和明显竞争优势的来进行比较。
世界前三的设计公司为美国博通、高通、英伟达。我国在这个领域实力不弱，有世界第五的海思、第十的紫光展锐，都属于高端通用芯片，但是没有上市。
从经营思维及领军人物的特征看紫光集团最具博通基因，董事长赵伟国也是以擅长并购外延式发展著称。而以技术研发创新享誉业界的华为海思更像英伟达，而且有赶超后者之势。虽然海思和紫光展锐已经在追赶博通和英伟达的路上，但本文的目的在于寻找和挖掘A股中还有哪些公司有望复制博通和英伟达的崛起之路成为全球半导体芯片产业佼佼者。
芯片基础是设计。中国芯片设计的中流砥柱则正是海思和其它的小伙伴们。在现在占比最大的手机芯片的领域，中国大致形成了“1+N”的格局，简单来说，就是主打手机核心SOC芯片和基带芯片华为海思作为老大，以及如韦尔、圣邦、卓胜微、兆易创新等在手机产业链其它环节提供芯片的几员小将。
华为海思以创新研发闻名与业界，这源于华为的基因，这与英伟达较为相似，而前者背靠华为大平台，日后成为全球半导体芯片巨头是大概率事情。而博通和英伟达凭借自身杀手锏一步步在美国竞争激烈的半导体芯片从小到大逐步成长为行业巨头的，本文的重点在于挖掘仍处于中等规模但具有博通或英伟达类似基因未来有望成长为行业巨头的公司。
根据对产业的观察，结合投资、并购研究，笔者认为——功率半导体、 模拟IC、传感器MEMS、MCU、RF/无线五个领域是中国芯片产业最有潜力和发展价值的领域。 它们市场容量都很大，部分国内上市公司在国际上已经有一定行业地位，且特别能充分发挥我们贴近最大的IC市场、巨大的工程师红利等优势，极可能取得渗透突破。
我国芯片设计领域的上市公司多以专用芯片为主，我们按标准选择了摄像头芯片、功率芯片、存储芯片、射频芯片这几个最具产业价值和发展潜力的子行业龙头上市公司进行比较。
用以上标准进行筛选后，我们获得以下四家公司：
相关领域头部公司：摄像头CIS 芯片—韦尔股份、;功率芯片—闻泰科技、存储MCU芯片—兆易创新、射频芯片—卓胜微。
韦尔股份、闻泰科技、兆易创新、卓胜微在相关领域局部已经进入世界前十，我们认为通过产业转移和国内市场优势，其更具备成长优势。
第二轮：我们重点分析选取上面四家公司最符合博通和英伟达特质和基因的两家公司再从多维度进行PK。
博通和英伟达的基因为并购整合发展和在聚焦核心领域强化研发创新，运作模式是fabless。
四家公司中有三家具备成功并购外延式发展经历：韦尔股份、闻泰科技、兆易创新。
卓胜微则是通过不断强化技术与工艺研发获取行业竞争力的优秀公司。
我们结合四家公司的运作模式，以选择最后两家来进行最后PK。
2019年韦尔股份击败闻泰科技、北京君正等对手成功收购全球领先的cis芯片公司豪威科技，被业界誉为中国半导体芯片产业最成功的收购案，韦尔股份凭此一跃成为摄像头CIS芯片行业的全球龙头之一。
闻泰科技2015年借壳上市，主营手机代加工业务，是国内最大的手机代加工odm企业。 2018年举债收购了荷兰安世半导体，布局功率半导体领域，轰动整个行业。 2019年继续增持安世半导体，快速成为全国最大功率半导体企业。
2019年兆易创新成功收购了思立微，后者专注研发生物识别传感器SoC芯片和解决方案。通过此次收购，兆易创新初步搭建起“Memory+MCU+Sensor”的生态模式。
半导体产业并购频繁，但并购后能成功整合优化相关业务并使公司上到新的台阶出现质的飞跃的公司并不多，从并购后相关公司新业务发展状况和并表后财报所显示的数据看，韦尔股份的清晰并购定位与新旧业务的成功整合被行内认为是中国半导体产业最成功的并购之一。
卓胜微以快速高效的自主研发创新和丰富的技术储备优势著称，大力开展产品技术及生产工艺研发以领先对手被认为是公司的发展之本，与英伟达前期发展有一定的相似处。
它是业界率先基于RF CMOS工艺实现了射频LNA产品化的企业之一；发明了拼版式集成射频开关的方法，极大地缩短了射频开关的供货周期，并申请了发明专利；它的天线调谐开关产品采用核心技术高压开关设计方法，其产品性能达到国际先进水平；是国内企业中领先推出适用于5G通信制式中sub-6GHz频段射频前端芯片和射频模组产品的企业之一。
其依靠研发优势和质量优势，已在国内外积累了良好的品牌认知和丰富的客户资源。通过研发持续投入，提升公司核心竞争力。
前述四家公司中运作模式不同，其中属fabless模式的是韦尔股份和卓胜微，而闻泰科技和兆易创新则属IDM。
虽然同子产业链竞争公司有可能选择fabless或IDM不同模式进行运营，但因为其投入产出风险不同，一般以fabless模式运作的芯片公司成长性更好和更具弹性而更易被市场资金认可，估值也远高于IDM，所以进行分析比较是同运作模式的公司PK得出的结果将会更清晰和更具逻辑性，同时也可以规避不同估值系统下的认知误差。
我们将它们分类，然后进行分析和PK，即 ：
A：韦尔股份 VS 卓胜微；B：闻泰科技 VS 兆易创新。最后 A胜者 VS B胜者。
考虑到博通和英伟达都是fabless模式下崛起的芯片巨头，所以本文我们重点分析：韦尔股份 VS 卓胜微。
第三轮：韦尔股份 VS 卓胜微
进一步考虑以下几个因素:相应领域未来发展空间、公司发展模式、是否具备良好的财务指标、核心竞争力与护城河、优秀的管理团队、清晰而可行的战略发展定位和执行力、估值。我们来比较韦尔股份和卓胜微。
韦尔股份
韦尔股份的发展历史就是一部并购整合史。
并购：韦尔股份通过并购，从产品分销到低端芯片设计再到全球摄像头cis芯片顶尖公司，不断跳跃式发展，这点跟博通非常像。韦尔股份成立于2007年，起初从事功率分立器件和电源IC等产品的半导体设计业务。2013年，公司收购了香港华清和北京京鸿志；2014-2015年，公司收购了北京泰合志恒及无锡中普微；2019年，公司收购了思比科、豪威科技两家公司；2020年，韦尔股份又宣布以1.2亿美元，收购Synaptics亚洲区TDDI业务。其中最成功的两笔当属收购北京豪威、思比科。
整合：韦尔股份参与并购豪威科技以后，豪威的财务变化是立竿见影，2016年亏损21.37亿元，2017年，被中国财团收购一年后，扭亏为盈利5109万元，2018年开始协同经营后，实际利润跃升2.65亿，2019年达到10.8亿。
2018年10月，豪威发布了0.9微米，2400万像素的新图像传感器，此时三星和索尼已经发布了0.8微米，4800万像素传感器；2019年6月，豪威紧追索尼，发布了0.8微米，4800万像素图像传感器。20年4月底，豪威又发布了业内目前仅有的一款 0.7 微米小像素， 6400 万像素的图像传感器，如果量产成功，这将是历史上索尼第一次在cmos领域被超越。
除了技术，更重要的是豪威科技在市场上开始快速和华为开始整合，2018年，华为走向高端机的关键一战华为mate20中，主摄像头传感器依旧是索尼的，豪威科技则供应800万像素长焦镜头。
韦尔的整合创新及业务拓展能力可见一斑。
其核心公司北京豪威是全球顶尖头部摄像头cis芯片公司，拥有大量高端客户，叠加未来有望高速发展的黄金赛道市场潜力巨大。
韦尔的战略定位：公司将以图像传感器为基础开启常态化并购，最终成为平台型的半导体设计公司。通过与分销渠道的互补整合，成为了国内及全球实现泛模拟芯片全面布局的“光学龙头”之一，涉及“功率+电源+射频+传感”四大领域。
卓胜微
在射频开关和LNA器件上，卓胜微已经占据世界领先地位。不过，公司在完整的射频器件上，与全球头部企业还有很大距离。公司作为国内射频前端龙头，凭借优异的产品质量和研发实力，逐步从LNA、开关产品向射频模组、滤波器领域、PA拓展，随着5G 和国产替代需求的驱动，未来业绩长期增长可期。
公司战略定位：打造射频前端大平台，通过掌握LNA、射频开关、滤波器、PA、双工器、射频模组技术，成为完整射频芯片设计头部企业，成为能够跟博通、skyworks竞争的佼佼者。
卓胜微因其优异的研发和工艺技术能力，良好的财务指标和对产业供应链的管理掌控力而获得高速发展。
有可能在完整射频芯片设计上成功的卓胜微，也是华为重点扶持的对象，如果卓胜微能够实现国产完整射频芯片的研发和量产，终将要挑战博通、思佳讯等全球头部企业。
我们从以下几个维度来进行比较:
1.产业赛道
韦尔股份的核心业务是摄像CIS传感器，未来前景广阔。首先手机多摄、高清趋势推动 CIS 量价齐升。据权威机构预测，2020-2022 年手机摄像头出 货量增速为 9.89%、25.13%、12.74%，高清化推动 CIS 向大尺寸方向发展， ASP 涨幅或超预期。其次智能汽车飞速发展，ADAS (高级驾驶辅助系统)车载摄像头需求与日俱增。据旭日大数据统计， 2019 年全球车载摄像头出货 2.5 亿颗，预计 2020 年将达到 3.2 亿颗，2021 年将达到 4 亿颗。另外安防市场规模稳步提升，2017 年全球安防 CIS 出货 1.84 亿颗，IDC 预计 2022 年 3.05 亿颗，2023 年安防 CIS 销售额将达到 20 亿美 元，复合年增长率增长 19.5％。韦尔股份在手机、车载、安防CIS领域均为头部玩家，将充分受益。
卓胜微所在的射频赛道也是未来的黄金赛道之一。每一次通信制式升级，都是射频芯片价值量提升的机遇。5G 手机 必然要兼顾 2/3/4G，支持 5G 新频段的射频芯片为全新增量。而 5G 手机射频芯片价值量达到 25~30 美元远高于3G、4G。从公司所处赛道 看，万物互联时代，凡是接入移动互联网的设备均需要射频前端 芯片，随着联网设备数量持续增加，射频芯片市场将持续增长。据 Yole 数据，2018 年全球移动终端射频前端市场规模为 150 亿美 元，预计 2025 年有望达到 258 亿美元，7 年 CAGR 达到 8%。根据 市场调研公司 Strategy Analytics 公布的数据，2019 年 5G 智能 手机出货量为 1870 万台，在智能手机市场占比约 1.3%，2020 年 全球 5G 手机出货量预计达到 2.5 亿部，是全球 5G 手机真正进入 爆发的一年。卓胜微作为国内领先的移动射频前端芯片供应商，有望充分受益和获得高速发展。
考虑到摄像头和射频收发系统是手机和智能汽车不可或缺的两个重要部分，而韦尔股份和卓胜微未来增长主要来自这两个领域，重叠比重较大，所以我们认为它们在产业赛道这个维度比较属不相上下。双方打成平手。
胜方：无
2.领军人物和管理层
虞仁荣：韦尔股份董事长
在中国半导体领域，清华大学无线电系（后改为电子工程系）85级占有举足轻重的地位，虞仁荣就属于该团体的一员。
虞仁荣是宁波人，在镇海中学完成了学习生涯后，进入清华大学，成为著名的清华大学无线电系85级的一员。
这一届的清华校友中，撑起了中国半导体的半壁江山——紫光集团董事长赵伟国、兆易创新创始人之一舒清明、卓胜微电子联合创始人冯晨晖、格科微电子创始人赵立新、燧原科技创始人赵立东，都是清华大学无线电系85级校友，被业界称为EE85。
1998年2月，虞仁荣自立门户，创建了华清公司，做电子元器件分销代理生意。2007年，虞仁荣在上海成立一家半导体元器件设计公司——韦尔股份。10年后的2017年5月4日，韦尔半导体在上海证券交易所正式挂牌上市。
2019年，在蛇吞象式并购北京豪威之后，韦尔股份成为图像传感器芯片市场的世界第三，前两位分别是索尼和三星。
虞仁荣在业界素以有商业眼光和智慧为著称，习惯以商人的思维解决了技术的难题，眼光精准强于并购外延式发展，能在多位竞争对手觊觎下拿下北京豪威证明其超凡能力，成为中国芯片首富绝非运气。
豪威争夺战
拿下豪威是虞仁荣一生中的重彩。美国豪威创立于1995年，2000年在纳斯达克上市，原本是世界最顶尖的CMOS传感器厂家。豪威曾经在CMOS传感器领域叱咤风云，苹果划时代的iPhone4用的就是豪威的传感器。
后因被技术更先进的索尼超越，失去苹果订单，市场排名跌为全球第三，业绩也大幅下滑，控股股东有转让意向。中国政府一直支持国内企业和资本通过收购的方式获得国外先进技术，国内财团也希望能通过收购运作潜力标的获取资本收益。豪威无疑成为最佳选择之一，虽然其被索尼等超越，但技术实力远在国内公司之上，具有很高战略价值。
2016年初，豪威被北京清芯华创、中信资本等机构组成的中国财团以19亿美元私有化，成为北京豪威的子公司。
豪威的创始团队和高管团队有很多清华校友。北京清芯华创属于清华系的官方投资平台，以他作为发起人，易于收购。
私有化结束后，北京豪威立刻成为产业资本香饽饽。
2016年12月，市值不到80亿的北京君正准备120亿购买北京豪威100%股权。北京君正董事长刘强志也是清华校友。经过10个月努力，但最终在2017年3月因未达到新规条件被证监会给否决了，对北京君正影响很大。
刘强志的校友虞荣仁立马接手收购北京豪威。
2017年6月5日，上市不足一个月的韦尔股份宣布因筹划重大事项停牌，两个月后宣布收购北京豪威。
2017年9月5日，韦尔股份宣称已经与北京豪威35位股东中的33位签署了协议，购买其合计持有的北京豪威86.4793%的股权。
然而这个时候北京豪威最大单一股东珠海融锋表示反对韦尔收购，不愿卖出相关股份！也不放弃优先购买权！
珠海融锋当时持有北京豪威11.79%的股份，更关键的是，根据北京豪威股东原来的协议，必须全部股东同意才可以转让，而且股东拥有优先收购权。珠海融峰的实际控制人是闻泰科技董事长张学政，也有意拿下北京豪威。
韦尔第一次收购北京豪威暂告失败，并且对外宣称自2017年11月15日起六个月内不会进行重大资产重组、发行股份、上市公司收购等重大事项。
这里要提到韦尔成功拿下北京豪威的另一关键人物陈大同。中国半导体界传奇人物陈大同也出自清华，中国第一批半导体博士，是豪威和展讯的的创始人之一。2017年8月北京豪威的管理层有所变动，陈大同接替豪威创始人洪筱英担任临时CEO，一个半月后陈大同转任董事长，虞仁荣成为北京豪威的CEO及董事，这发生在韦尔股份宣布停止收购北京豪威的几天之后。
虞仁荣成为北京豪威CEO及董事被后来业界普遍认为是其成功收购北京豪威的关键一步，而关键人物是协助其并购的陈大同。
最后虞仁荣通过进入北京豪威管理层和对珠海融锋控股股东青岛融通民和等系列收购，终于在2018年5月15日，再次发起收购北京豪威并成功拿下后者，并附带收购低端CMOS传感器厂家北京思比科。
从虞仁荣拿下北京豪威一战我们可以看到这个低调的中国芯片行业首富显露出的商业智慧、缜密思维和良好的产业人脉以及人缘。另一方面也表现出其发掘产业机会及相应的执行力，从韦尔股份上市的时间节点看，上市也是其围猎北京豪威的一环，并购北京豪威这盘棋下的的确漂亮。
2019年8月，A股公司韦尔股份从中国财团处把豪威科技买了过来。当然，韦尔和豪威的整合早在此之前就开始了。韦尔的董事长，虞仁荣在2018年5月就已经担任了豪威科技的董事长。
韦尔股份并购了豪威科技以后随即进行整合，后者从2016年亏损21.37亿元到2019年利润达10.8亿，整合效果靓丽。
2018年成功拿下华为这个大客户是韦尔开疆拓土又一胜利，在目前的手机厂商中，华为无疑是对光学创新最下本钱的了。而已经坐稳华为摄像头二供的豪威，无疑是搭上了这列飞驰的列车。
这说明除高超的并购手法外，整合与创新能力也是虞仁荣的另一强项，我们仿佛看到了陈福阳的身影，一个中国芯片产业博通的轮廓也逐渐清晰...。
许志翰：卓胜微董事长
许志翰也是毕业于清华大学，1990年-1997年在清华大学计算机系读本科+硕士，比虞仁荣低几届。
清华毕业后去美国读博士中途退学，1998年至2002年先后在东芝美国分公司和ATOGA Systems等公司做芯片设计研发。2002年与团队回国在杭州创立中天微系统有限公司，主要方向是嵌入式CPU技术研发和销售，公司后被阿里巴巴并购成为阿里平头哥的一部分。
2006年与两位合伙人一起创立卓胜微电子，其中一位便是来自清华EE85的冯晨晖。2019年6月，公司在创业板成功上市。
来自三星的入场券
很多人不知道现在处于高光下的中国射频芯片龙头卓胜微曾经命悬一线。
1997年，从清华大学硕士毕业的许志翰进入美国密歇根州立大学计算机系，开启了博士生涯。不过，许志翰对读博没太大兴趣，于是第一年就选择了辍学工作，进入加州的一家芯片公司。
许志翰是回国很早的那一批。2002年，许志翰与团队共同创立杭州中天微（2018年被阿里收购），但由于一些理念上的差异，许志翰离开了中天微。
2006年7月许志翰与同样在美国留学的冯晨晖和唐壮在上海浦东创办卓胜微，属于他自己的“芯片之路”正式开启。
早期的卓胜微研发的是手机电视芯片，这种芯片可以实现在传统手机上看电视。在2G、3G时代下，手机电视一度很火。
要做有市场需求的东西，而不是那些单纯只是技术难度高的东西
但是，随着智能手机的普及，时代由3G转向4G，手机电视芯片很快被时代抛弃。
跟不上时代的必然被时代淘汰。卓胜微曾一度陷入困境。
许志翰曾表示，当时最难的时候，从投资方那里融的钱都烧光了，公司工资发不出来，他和两个合伙人每个月借100万，前前后后借了约1000万维持公司继续运转。
但是，在困境之中他们也做了反思，认识到做出来的产品必须做有市场需求，高难度技术并一定有市场。这种认识让许志翰在未来经营中受益匪浅，也让他对芯片产业的理解有了质的飞跃。
2010年开始，许志翰选择转型。
业内一般认为，PA市场要大于switch和LNA，技术难度也高，因此国内很多在射频芯片领域创业的选择了PA方向，选择switch和LNA的反而寥寥无几。
站在3G手机刚起来的时间节点上，许志翰选择了switch和LNA方向，而不是PA方向。因为他们考虑到PA赛道已经非常拥挤了，做起来胜算不大，同时switch和LNA是有实在的需求的。
走正向研发之路，从原理起步进行研发，不模仿、不仿造，寻求正面突破
手机射频芯片的特殊工艺几乎都掌握在国外公司手中。许志翰说“我们决定走正向研发之路，从原理起步进行研发，不模仿、不仿造，寻求正面突破。”其实卓胜微一系列的专利及技术创新都是基于这个理念，这也是很多投资者对卓胜微未来发展信心的来源之一。
2013年卓胜微推出第一款射频芯片产品，当年就实现销售超千万颗。自此以后卓胜的射频芯片实现了飞速增长：2014年出货超1亿颗、2015年出货超3亿颗、2016年出货8.8亿颗，2017年更是达到18亿颗……。
2012-2013年，智能手机大爆发。iPhone 5大卖，苹果把传统的射频芯片大厂Skyworks、英飞凌、Qorvo等的产能都给预定满了，这造成了一个问题：三星没射频芯片可用，该怎么办？
传统的射频芯片厂商，如英飞凌等都是IDM模式，从研发到生产、测试都是自己搞定，但是他们的产能中很大一块会满足汽车电子、工控等稳定市场的需求，可能剩下小部分产能才会供应给消费电子领域。
由于传统射频芯片通常采用锗硅、SOI工艺，这些工艺产能扩张受限，因而给新兴的fabless芯片商留下了机会。
卓胜微当时与台积电合作，首次研发出了基于RF CMOS工艺的GPS LNA。晶圆代工厂生产能力胜于IDM，产能调度的灵活性也高于IDM。
卓胜微为三星解决了一个大问题，成为了三星的LNA芯片供应商。
在国产手机还远不如苹果、三星，相应半导体芯片也远不如其它海外大厂的时代，卓胜微从三星那里获得了全球半导体产业入场券。
有了三星这个大客户，随着后者智能手机的业务的高速发展，卓胜微一下子起来了。
2018年卓胜微员工总数为130人，平均每名员工创收430.92万元，创造净利润达124.87万元。如此惊人的数据，令很多同行羡慕不已。
2019年6月18日，卓胜微登陆创业板，发行价格35.29元/股，其后股价节节上升。许志翰终于等到了自己人生的高光时刻。
对产品技术及工艺水平的极致追求是许志翰最重要的标签。
考虑到虞仁荣能在众多对手中拿下豪威科技，公司发展中每次重大决策正确概率大，战略定位清晰和犯错较少，表现的对产业理解更深刻同时具备敏锐商业触觉，我们认为此维度PK韦尔股份胜出。
胜方：韦尔股份
3.财务指标分析
我们从公司几项重要的财务指标来进行综合比较。
韦尔股份：
卓胜微：
先从毛利率比较，卓胜微的毛利率基本近年稳定在50%以上，在制造业实属罕见，而韦尔毛利率并表后维持在30%左右，间接说明卓胜微具有产业链较强的定价权，以及良好的成本控制。在比较双方的净资产收益率ROE，卓胜微达到31%，而2019年底也达29.19%，这在A股上市公司特别是科技股里面是非常优秀的，韦尔则只有17.12%，逊色不少。
卓胜微资产负债率为11.63%非常低。而韦尔则是51.43%，卓胜微堪称完美。
费用管理上，卓胜微在利润与收入大增的情况下，管理费用及财务费用增幅非常小，销售费用也大幅低于收入增速，控费能力很好。商誉账上无商誉。
研发费用两者都占总营业收入的10%左右，且费用投入都在增长。
综合以上指标，卓胜微胜出。
胜方：卓胜微
4.战略定位与发展路径
韦尔股份：
以图像传感器为基础，未来将在芯片设计领域全面布局，最终成为平台型的半导体设计公司。成为国内及全球实现泛模拟芯片全面布局的“光学龙头”之一，涉及“功率+电源+射频+传感”四大领域。
为实现战略目的，韦尔将开启常态化并购，通过高效与分销渠道的互补整合，在国产替代大背景下利用产业链区域优势逐步成为国内及全球cis传感器巨头。
由于已经涉足上述四大领域，特别是豪威在高端图像传感器具备国际领先实力，考虑到其下游重要客户很多来自国内，在国产替代及政策扶持下，韦尔实现战略目标的路径明确，成功可能性很大。韦尔近期推出的个别高端新品已有高超索尼和三星趋势，战略目标已在推进逐步实现当中。
卓胜微：公司战略目标是打造射频前端大平台，综合覆盖开关、LNA、滤波器、PA、双工器、射频模组等射频前端芯片领域，成为完整射频前端芯片头部企业，成为能够跟博通、skyworks等竞争的细分产业龙头。
为实现战略目标，打造射频芯片中技术难度最高的高端滤波器的研发生产能力是其着力重点。SAW高端滤波器工艺及技术难度较大，现在基本被海外厂商把持，BAW滤波器由于更适合5G发展而被国外头部厂商实施技术封锁，基于技术受限，BAW滤波器被国外Avago/博通、Qorvo等厂商垄断，作为后来者卓胜微要在高端滤波器领域实现突破还是有较大难度，需要较长时间的积累。
在滤波器、PA等领域卓胜微还面临类似信微通信这样的国内竞争对手。
在高端滤波器领域的竞争，卓胜微战略发展类似于轻量级拳手去挑战重量级拳手，难度肯定比韦尔挑战同级别拳手来的更难。
所以在战略定位和发展路径这维度看，韦尔的胜算更大一些。
胜方：韦尔股份
5.核心竞争力和护城河
韦尔最强大的竞争力之一就是来自其领军人物虞仁荣的并购与整合能力，这跟博通很像，这也诠释了”投企业也就是投人“这句话的深刻内涵。
韦尔股份的核心竞争优势来自豪威科技，豪威是全球领先的CIS提供商，高端市场占有率仅次于索尼和三星。豪威的64M产品在手机CIS领域具备极强的竞争力。豪威2020年推出3款64M像素产品，其中OV64B为0.7微米制程具有成本优势，且该产品推出时间领先于竞争对手三星，具有先发优势。
摄像头芯片具备有利行业于头部企业特点：属长生命周期的芯片单品；高弹性，堪比软件行业 的业绩弹性；高壁垒，需同时掌握模拟和数字电路，具备极强的工艺积累护城河。
国内手机大厂，OPPO、VIVO、小米、华为均为公司大客户。另一条智能汽车赛道，全球主要玩家相当一部分在中国，在国产替代背景下，有望逐步抢占三星与索尼市场。
韦尔在泛模拟芯片全面布局，涉及“功率+电源+射频+传感”四大领域，逐步形成产业链平台集成优势，产业话语权逐步增大。
卓胜微的核心竞争力来自优良的产品质量和极高性价比的产品与服务，这源自其对产品设计、工艺技术研发创新、供应链管理能力和对成本控制的极度追求。
优秀的管理层也是其强大的竞争力之一。除许志翰外，其联合创始人冯晨晖也是业内精英，共同打造卓胜微这辆半导体战车。
很多人经常问：卓胜微凭什么在看似技术含量并不高的射频开关和LNA芯片领域获取这么高的毛利和市占率？
答案是：产品技术和工艺创新+供应链管理。
公司产品凭借绝对性价比优势和卓越的客户响应能力以及优良的供应链管理和成本控制能力，在客户端渗透率不断上升，在产业链中有相当高的定价权。
公司作为射频开关、LNA芯片及滤波器主要供应商，凭借在设计与工艺技术创新优势，深度受益于5G带来的Sub-6GHz射频开关、LNA芯片量价齐升以及国产化替代的机会。
韦尔的竞争优势是引领产业趋势，高端的技术和市占率更高层面的优势，护城河更宽；卓胜微是基于公司在细分行业设计制造工艺及成本控制微观层面所展示的竞争优势，总体来说韦尔的竞争力更强大，护城河也更宽。
胜方：韦尔股份
6.估值
科技股能否上涨主要看行业发展空间和趋势以及成长性，估值弹性较大也相对次要，所以我把这个维度放在最后。我们重点把韦尔、卓胜微跟博通和英伟达进行估值比较，我们采取PE结合PEG估值法来进行。
博通
英伟达
根据韦尔股份近期公布的年报预告，预计公司 2020-2022 年实现归母净利润分别为 24.6 亿元、 35.4 亿元和 45.5 亿元，YOY 增长 427%、44%和 28%，对应 EPS 分别 2.83 元、4.09 元和 5.25 元，对应当前 PE 估值分别为 111 倍、77 倍和 60 倍。
成长增速远低于韦尔的博通PE约为65倍，净利润增长约8.66%（截止于11月）PEG为7.5；英伟达PE约为84倍，净利润增长约55.8%（截止于10月），PEG为1.5。而韦尔的PEG为0.26，即使按一年后来算韦尔的PEG也只有1.75，所以我们认为韦尔股份并没有被高估。
卓胜微近期也公布了年报预告，预计公司 2020-2022 年的营收分别为 29.04、40.07、51.69 亿 元，归母净利润为 10.25、 14.33、 18.65 亿元，，YOY增长105% 、51%、30%对应 EPS 分别为 5.69、7.96、 10.364 元，1 月 12 日股价下的 PE 分别为 113、81、62 倍。卓胜微20年PEG为1.07，即使按一年后来算PEG为1.58，同样与博通和英伟达相比估值也是合理的。
胜方：无
综合上面六个维度的分析，我们得出结论：韦尔股份的发展潜力更胜一筹和更具备长远投资价值。
分歧与质疑
cis芯片产能争夺战
业界对韦尔最大的质疑就是：由于其是全球前五大cis芯片公司唯一采用fabless运营的公司，因foundry产能吃紧，在采用idm模式不断推出新品及扩产的索尼和三星竞争压力下，面临产能不足问题，从而有逐步失去市场可能。
三星电子在去年赶超索尼，全球首次开发了1亿800万像素的CIS，向小米等供货。为提高cis 产能，三星挪动部分原DRAM生产线，投入生产CMOS影像感测器（CIS），估计CIS扩产近二成。
面对三星的“进攻”索尼正在投资1000亿日元，在长崎县增设新产线，预计今年投产。最近还表示:"到2025年为止，将把索尼的市场占有率提高到60%。"
在索尼、三星技术和产能扩张挑战面前，豪威能否抗住？
我们来看看豪威的回答。
美国豪威正在进行晶圆测试及晶圆重构生产线等项目建设。也就是自建部分生产线开始向idm模式转型。另外跟很多foundry大厂合作锁定产能，包括台积电、中芯国际、华力微电子、同欣电等。
20年4月底，豪威又发布了业内目前仅有的一款 0.7 微米小像素， 6400 万像素的图像传感器，如果量产成功，这将是历史上索尼第一次在cmos领域被超越。10月豪威宣布推出OV64A图像传感器。这是全球首款大光学格式的1.0 微米6400万像素图像传感器，进一步提升手机弱光性能。
我们应该对背靠全球最大cis芯片市场和产业链的韦尔有信心。对伴随中国芯片产业成长的虞仁荣有信心。
卓胜微在技术更高的滤波器领域能战胜国际射频巨头吗？
由于高端滤波器工艺技术掌握在国际IDM竞争对手手里，作为fabless的后发者卓胜微能否成功掌握或赶上不断迭代的对手存在疑问。
滤波器技术主要分为表面波（SAW,Surface Acoustic Wave）与体表面波（BAW,Bulk Acoustic Wave）技术。国际市场格局是日系村田Murata主导SAW市场，其市占率为47%，我国国内仅有不到5%的自给率；BAW遭美系企业垄断，博通市占率达87%，Qorvo的市占率则为8%，两者合计超95%。
卓胜微选择SAW为突破方向，SAW的成败决定卓胜微战略的成败。
面对疑问，卓胜微也给出了自己的回答。
卓胜微通过与Foundry代工厂合作建立生产线，充分利用公司的技术与工艺研发优势与晶圆代工厂的生产管理优势，实现相关项目的既定产业化目标，这是当前国内半导体行业在资金与资源有限的情况下，快速实现对高端技术的提升与市场占据的最优化方案。
从拟募资金额来看，卓胜微最新的募资金额均超过30亿元。在滤波器布局方面，卓胜微以22.56亿元投产滤波器和5G基站射频器件项目。
卓胜微在高端射频滤波器的研发进展顺利，多款SAW滤波器已经量产出货，并积极投入BAW滤波器的研发。滤波器在射频前端中的价值预计占比超过一半，滤波器市场规模有望从2017年的约80亿美元增长至2023年的225亿美元，年均复合增长率达19%。
从募投项目来看，卓胜微目前已完成了GPS、WIFI和适用于移动通信的SAW产品的开发和验证，正针对高性能、复杂应用的高端滤波器开展设计研发，预计将于2024年初步实现产品化。
卓胜微的发展规划为：在2019年至2021年的主要目标是在GPS SAW和WIFI SAW等领域的取得突破；2020年至2025年，再基于SAW的设计经验，与公司的传统产品开关等部件进行模组集成，推出DiFEM（集成射频开关和滤波器）、LFEM（集成射频开关、低噪声放大器和滤波器）等产品。
面对质疑，许志翰给出了充满自信的回答：“国内的射频市场三五年之内便有论断，谁能缩小跟欧美老牌射频公司的差距，能全面挑战他们，到时候就知道了。”
我们期待卓胜微能成为全球射频芯片领域的英伟达。
作者简介：黄翊，现为恒泰证券华南区中心营业部首席投资顾问兼投资总监，毕业于澳大利亚新南威尔士大学，获硕士学位。
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